美国二季度GDP数据点评——宏观经济点评-20230729

事件：美国2023年二季度实际GDP环比折年率初值为2.4%，市场预期为1.8%，前值为2.0%。

1、私人投资环比由负转正推动美国二季度GDP超预期

美国2季度实际GDP环比_x0002_增长2.4%，较1季度上升0.4个百分点，同比增速亦上升至2.56%。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动2季度GDP环比增长1.12、0.97、-0.12、0.45个百分点，具体而言：

个人消费继续下滑，2季度美国个人消费环比增长1.6%，较1季度下降2.6个百分点，对GDP的环比拉动作用下降1.67个百分点。其中商品消费环比增速下降5.3个百分点至0.7%，服务消费环比增速下降1.1个百分点至2.1%，消费对美国经济增长的拉动作用有所减弱。

私人投资环比增速由负转正，带动美国二季度GDP超预期。私人投资2季度环比上升5.7%，较一季度提升17.6个百分点，对GDP的环比拉动作用上升3.19个百分点，其中固定投资项下的非住宅投资2季度环比上升7.7%，拉动GDP环比增长0.99%，而住宅投资仍环比负增长，库存对GDP的拉动亦由负转正。

商品出口、联邦政府支出回落较多。2季度美国商品出口环比下降16.3%，较1季度回落28.6个百分点，拖累GDP环比增速1.35个百分点。联邦政府支出中非国防支出环比下降1.1%，拖累GDP环比增速0.03个百分点。

2、美国经济“软着陆”概率在上升，美联储短期难言暂停加息

如何理解美国经济韧性？金融条件保持宽松、劳动力市场较强或是重要原因。自2022年4季度以来，美国经济体现出了非常强的韧性，屡超市场预期。我们认为可能有两个原因：一则虽然美联储已经累计加息525bp，但是我们从较为综合的金融条件指数来看，无论是芝加哥联储还是圣路易斯联储公布的金融压力指数，自2022年10月份后总体呈下行趋势，金融条件的宽松意味着金融市场对经济增长的支撑作用没有下降，进而成为美国经济维持韧性的重要原因；二则美国劳动力市场韧性较强，失业率维持在历史低位，劳动力供需仍有缺口，薪资增速较高，从而带动个人可支配收入环比提升，储蓄率亦呈现出相同的上升趋势，进而带动美国消费“降而不弱”，支撑了整体经济的增长。

美国经济“软着陆”概率在上升，通胀水平虽连续下降，但美联储短期内难言暂停加息。事实上，由于美国制造业建设投资在美国政府相关法案的支持下，呈现出快速增加的态势，对GDP的支撑作用可能会持续体现，因此虽然我们看到消费增速的持续下降，但美国经济“软着陆”的概率正在上升。不过另一方面，经济韧性可能会对美国通胀起到更为持久的推动作用，因此虽然美联储关注的PCE、核心PCE同比增速在6月份下降至3%、4.1%，整体政策利率已经具有限制性，但通胀反弹风险仍存，对联储而言，还需要更多数据来支撑其决策，短期内恐难言降息。（详见《美联储的决策周期在拉长——7月FOMC会议点评》）

风险提示：美国经济超预期衰退。